好學首選－從金價需求面因素展望2021短中期趨勢變化

作者/李其展與大佛研究團隊

黃金在2020年創下近十年來最佳表現，以上漲25%為此年度畫上句號，而新的一年才剛剛開始，第一個交易日（1月4日）金價即上漲近3%，讓市場上的投資人都相當期待未來黃金行情是否有望再寫新高，我們這一週將從黃金交易的需求來源解析當前現狀與未來價格之走向。

根據世界黃金協會的統計，黃金需求主要可分為：央行儲備、投資、金飾、科技用金，若再拆分細項則可以在圖一發現投資、金飾與央行儲備為最主要的三大組成。

圖一 黃金需求統計 時間2009~2020(Q1-Q3)  資料來源:世界黃金協會

‧需求來源──投資需求

以黃金為標的之投資管道中，除了實際金條的交易量向來穩定外、近年以黃金ETF的發展最為亮眼（可以從這邊下載2020第三季最新資料：https://pros.is/3amntr）。

黃金ETF自問世以來受到全球投資者的追捧，2003年起，全球黃金ETF總持倉量以平均每年42%的速度增長，從圖二可以發現2020年前11個月的黃金ETF淨流入量甚至已經達2019年度的二倍之餘，表示藉由ETF投資黃金的資金依然相當龐大且熱情。

圖二 全球黃金ETF淨流入量與金價走勢對照 時間2014~2020（截至11月）  資料來源:世界黃金協會

COIVD-19疫情席捲全球，成為影響去年黃金總需求的最大因素，而展望來年，疫苗的量產讓民眾預期經濟將轉向緩慢復甦，但由於英國、南非出現變種病毒，此種情境下仍存在較大的不確定性，故可能進一步推升投資人對於黃金的避險需求。

再者，各國央行為因應疫情而紛紛祭出救市措施、大規模印鈔，資金漫灌的結果使得當前股市估值的飆升缺乏基本面的支撐，未來一旦有明顯拉回時，避險題材也會再度發酵，同時超低利率的環境讓投資黃金的機會成本相對降低，也提供黃金作為資產配置的堅實理由之一。

投資人亦可從以下兩指標觀察籌碼面的動態：

‧美國商品期貨交易委員會（CFTC）每週皆會發布COMEX淨多頭倉位報告，提供有關美國期貨市場的資訊，參見https://www.gold.org/cn/goldhub/data/comex-net-long-positioning

‧世界黃金協會所統計的全球九大黃金期貨交易所的當前持倉量，參見https://www.gold.org/cn/goldhub/data/global-gold-futures-open-interest

‧需求來源──金飾需求

2020年投資者對於購買金飾意願不高，雖然Q4的統計數值尚未公佈，但從圖三可看出2020年Q1到Q3均較上年同期銳減29%~52%，故可推估本年度金飾購買量將成為近十年以來最低；而歸因即為疫情所引發的全球經濟衰退以及金價大幅上漲導致珠寶買主縮手觀望。

圖三  黃金金飾需求  時間2019 Q1~2020 Q3  資料來源:世界黃金協會

在一些將黃金視為奢侈品和財富保值的發展中國家，人民於經濟擴張期間傾向購買金飾，例如中國與印度即為最主要的兩大黃金金飾消費國；故未來金價能否持續保持在較高水位，該經濟體之復甦就顯得更加重要。

‧需求來源──各國央行儲備。

相較於「投資」與「金飾」需求，各國央行因外匯儲備而對黃金所生的交易比重約占15%，影響力較小但卻是長期買盤的來源。目前全球央行合計約持有3.4萬噸黃金，美國持有 8133.5噸居冠、台灣則以 423.6噸排名第十三。

值得注意的是主要買家─俄羅斯央行，其自2006年以來不斷增持黃金（可以說是不信任國際金融體制與增加實體儲備對抗風險）至今持有約2,298.5噸黃金，為全球第五大的黃金儲備持有國。然而，俄羅斯央行這股黃金市場中的重要力量，卻在今年3月底時宣佈停止長期購金計畫，甚至可能從買方變成賣方，這或是未來全球央行將趁高價適時拋售黃金的一個徵兆。

圖四 央行黃金儲備排名 時間2020/12  資料來源:世界黃金協會

綜合以上，受到COVID-19疫情帶來的經濟衰退影響，在金飾需求方面主要國家如中國、印度等消費市場疲軟、購置意願大幅下降；而在投資需求方面由於市場不確定性加劇，身為避險商品的黃金受到投資機構的追捧。

展望2021年，雖然各國已陸續開始施打疫苗，市場期待全球疫情於年中以後有望舒緩，並因而讓黃金的避險需求略有放緩，但考量美國依然有可能加大財政支出來搭配貨幣政策推升經濟，美元即使要反攻也需要消化完這些利空，對於金價短中期都是主要的話題性支撐，因此雖然黃金在本週有明顯拉回的表現，但我們目前並不看空黃金，只是如同我們在之前解析時所說，由於跌破1900整數關卡，接下來需要重新盤底來發動新一波攻勢，我們也會另外從技術面發布一篇詳盡的解析文章給大家參考唷。