聯發科（市：2454） 在 2021/10/26 舉辦了 Q3 法說會，更新 IC 設計產業近況，看完這篇報告，你將會了解以下幾件事：
- 聯發科 2021Q3 營運概況
- 公司手機、IoT、智能居家、PMIC 四大業務展望
- 聯發科 2021 年財務預測及未來展望
營運面
1. 聯發科 2021Q3 營收佔比為 Mobile（智慧型手機） 56%，IoT、Computing、ASIC 23%（特定應用 IC），SmartHome（智能家庭，以電視為主）14%，PMIC（電源管理 IC） 7%。
其中 Mobile 營收 YoY+72%，主要受惠於 5G 手機放量、雙 11 拉貨潮、及公司在高端市場（天璣 1000 系列）的市佔率持續增加。公司目前已超越高通成為全球最大的手機 SoC（系統單晶片）設計商，且在北美洲市佔率已超過 35%，成功拓展更多市場。
聯發科將在 2021Q4 發布採用台積電（市：2330）4nm 製程的 5G SoC 旗艦晶片天璣 2000，預計 2022Q1 就有首批採用此晶片的手機發表。研究團隊認為此晶片將成為公司 2022 年重要成長動能，也是證明公司在高端市場是否真正站穩腳步的關鍵，後續需觀察小米、紅米、OPPO、Vivo 等中國手機廠商的導入狀況。
展望 2022 年，公司預估隨著 5G 基建逐漸就位，全球 5G 手機滲透率將超過 50%（2021 年為 37%），而聯發科在新 5G 旗艦晶片天璣 2000 放量帶動下，出貨量市佔率、ASP 都將持續成長。
2. IoT、Computing、ASIC 2021Q3 營收 YoY+22%，成長動能主要來自 Wi-Fi、PC、NB（採用 ARM 架構的 CPU）、TWS 等應用快速成長。其中預計 2021Q4 將開始出貨 Wi-Fi 6E，並看好未來幾年全球 Wi-Fi 6 滲透率將快速提升。
而 ASIC 受惠於遊戲機（PS5、Xbox）、Switch 交換器、AI 晶片需求持續，也將維持強勁成長。
3. Smart Home 2021Q3 營收 YoY+13%，主要動能來自智慧型電視升級需求增加（大螢幕、4K）。然而成長率已明顯較上季趨緩，代表近期市場在擔憂的 TV 需求下降確實有在發生。
4. PMIC 2021Q3 營收 YoY+23%，公司看好 5G 技術複雜化，對 PMIC 需求將持續增加，並在 2021Q1 宣布將 PMIC 產品線獨立出來，主要聚焦在 Data Center 、Cloud 等高階應用，未來可持續關注此領域。
5. 雖預計 8 吋、12 吋晶圓製造的產能緊缺在未來 1~2 年都將持續，不過公司已與供應商確認完 2022 年產能，且聯發科於先進製程與台積電合作緊密，成熟製程上與聯電（市：2303）也為關聯企業，能更優先拿到產能。此外，為反映台積電代工價格上漲，公司預計在 2021Q4 進行產品漲價以轉嫁成本。
不過，以目前代工廠仍持續漲價，但下游 TV、PC/NB 等電子產品需求開始減弱下，再來 IC 設計廠要再進一步漲價的壓力將很大，其毛利率也很可能開始衰退，後續需關注 IC 設計廠的相關漲價計畫。
6. 對於近期傳出 Oppo 等廠商開始自研晶片的消息，聯發科認為晶片自研將是未來趨勢，但最核心的競爭仍然是 IP 的多寡及完整度，而聯發科在各方面都佈局完善，因此並不需要太過擔憂。但研究團隊認為仍須關注後續各家公司發展的狀況，若中國手機品牌都開始自研晶片，對公司將是長久利空，也會壓抑市場對其的評價。
財務面
1. 聯發科 2021Q3 營收為 1,310.7 億元新台幣（以下同），YoY+34.7％、QoQ+4.3%，主要受惠於 5G SoC 放量（手機業務營收 YoY+72%）；毛利率為 46.7%，YoY+2.5 ppts，QoQ+0.5 ppts，成長主因 5G SoC、Wi-Fi 6 等高毛利產品佔比增加；營業利益率為 22.3%，YoY+7.3 ppts、QoQ-0.6 ppts，稅後淨利為 283.6 億元，YoY+112.2％、QoQ+2.8%；EPS 為 17.92 元， YoY+9.50 元、QoQ+0.48 元，整體表現符合公司財測高標。
Source：聯發科
2. 展望 2021Q4，因淡季影響，預估營收將為 1,206~1,311 億元（匯率為美元兌新台幣 1:28），YoY+25~36%，QoQ-8% 到持平；毛利率預估為 46~49 %；營業利益率為 23-27%。
而全年來看，聯發科將 2021 年營收預測提高到 YoY+52% 以上（原先預估 YoY+45%），毛利率則到 46.4%（先前為 46%）。
3. 聯發科 2021Q3 帳上現金為 1,682.4億元（若包含現金等價物則為 1,873.4 億元），佔總資產 30.8%，整體現金水位充足。
而公司也宣布未來現金股利配發率將由 70% 提升至 80-85%，另宣佈 2021-2024 年每年將額外發配每股 16 元之特別現金股利。
以此計算，公司 2022 年現金股利則有望達 70 元，以目前 940 元股價計算之殖利率約 7.4%，對於一間處於高速成長的公司來看，此股利政策已具有吸引力。
Source：聯發科
結論及成長潛力
聯發科 2021 前三季累計 EPS 達 51.57 元，Q4 雖然會受到淡季影響，但依公司財測來看，全年 EPS 仍可達約 70 元。
而展望 2022 年，在全球數位化帶動下，5G 手機、IoT、Wi-Fi 6 等需求都持續增加，加上聯發科本身在高端市場競爭力的提升，預期營運仍能維持一定成長。以目前約 940 元股價計算之 Forward P/E 約 13 倍，和 IC 設計平均 P/E 20-25 倍比較，加上公司 2022 年將有約 7.4% 之高現金殖利率保護，研究團隊認為目前股價並未被高估。不過未來觀察聯發科的重點仍然是在高端市場與高通的競爭，因此未來天璣 2000 的評價及市場接受度將是公司是否能被進一步提高估值的關鍵。
下行風險：5G 換機潮不如預期、競爭對手策略改變、晶圓代工緊缺加劇
附錄：聯發科資產負債表
Source：聯發科
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責任編輯：林旻毅（持有高業、投信投顧證照，通過 CFA Level 1）
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